Анализ отчетности российских компаний

Отчётность по МСФО за шесть месяцев, закончившихся 30 июня 2026 года (опубликована в период с конца июля по конец августа 2026 года). Все показатели указаны в рублях.

Если агрегировать показатели компаний из этого отчёта на сопоставимой основе, то консолидированная выручка выросла на 8,5% в годовом выражении, а консолидированная прибыль — на 8,2%. Без учёта АФК «Система» (чьё сокращение убытка на ₽68,5 млрд обеспечивает более четверти от общего прироста прибыли) рост совокупной прибыли составит лишь 5,7%.

В текущем контексте это слабый рост. Номинальное расширение выручки на 8,5% лишь незначительно опережает внутреннюю инфляцию, поэтому в реальном выражении выборка топ-компаний практически топчется на месте. Совокупный доход остаётся существенно ниже стоимости капитала при ключевой ставке на уровне 14%. Кроме того, итоговый показатель вытягивают всего несколько имён: один только Сбербанк обеспечивает почти треть общей прибыли выборки.

Нефтегазовый сектор больше не является локомотивом: выручка сектора выросла всего на 4,4%, а совокупная чистая прибыль упала на 1,5%. Прибыль «Газпрома» снизилась на 12%, «Роснефти» — на 18,4%, «Новатэка» — на 3,1%. Рос только «Лукойл», но на фоне базы, разрушенной списаниями на ₽1,67 трлн в 2025 году. Операционные результаты сектора объективно лучше — EBITDA «Газпрома» выросла на 28%, а «Роснефти» на 23%, — однако крепкий рубль, списания, курсовые разницы и повышенные налоговые ставки съели эту выгоду до того, как она дошла до чистой прибыли.

В банковском секторе наблюдается раскол, а не общий бум. Прибыль «Сбера» выросла на 18,6% при рентабельности капитала (ROE) 24,2%, в то время как «ВТБ» просел на 19,8%, поскольку разовые налоговые и торговые доходы 2025 года не повторились. Базовый тренд при этом благоприятен: снижающиеся ставки сокращают стоимость фондирования быстрее, чем доходность активов, что наиболее наглядно видно по росту чистого процентного дохода ВТБ на 176,3%.

Безусловный рост демонстрируют технологии и e-commerce. «Яндекс» нарастил выручку на 19%, а скорректированную EBITDA — на 41%. Ozon увеличил выручку на 48% и скорректированную EBITDA на 57%, выйдя в прибыль. Ни одна из этих компаний не завязана на цены на сырьё или валютный курс так, как сырьевые гиганты.

В состоянии реального стресса находятся два кластера. Продуктовый ритейл наращивает выручку на 11,5%, пока совокупная прибыль падает на 40,4%: прибыль X5 просела на 28,4%, а «Магнит» ушёл в убыток. Замедление продовольственной инфляции до 3,4% убрало ценовую составляющую роста, в то время как расходы продолжали индексироваться по ставкам прошлого года. Обе сети продолжают открывать магазины в условиях сжатия маржи.

Черная металлургия находится на дне цикла после 27 месяцев непрерывного падения производства в РФ. Оба публичных производителя убыточны по чистой прибыли, хотя их балансы резко разошлись: ММК сохраняет чистую денежную позицию и положительный свободный денежный поток (FCF), в то время как «Северсталь» ушла в чистый долг на ₽88,4 млрд с отрицательным FCF три квартала подряд.

Горнодобывающий сектор в целом не испытывает бедствия — разница проходит между чёрной и цветной металлургией. «Норникель» удвоил прибыль на фоне ралли цен на металлы в I квартале, хотя этот попутный ветер с тех пор утих, а freecashflow остался отрицательным (дивиденды не объявлялись).

Отчётный период сформировали три фактора. Сильный рубль (в среднем около 86 за доллар) сдерживал рублевую выручку экспортёров; по оценкам, при более слабом курсе рост выручки «Газпрома» составил бы 9–10% вместо 6,3%. Прибыль нефтегазового сектора определялась эффектом базы и разовыми статьями, а не ростом объёмов. Черная металлургия остаётся в глубоком циклическом спаде: производство в РФ падает 27 месяцев подряд.

Центральный банк снижает ключевую ставку (текущая — 14%). Это сокращает costs на фондирование банков быстрее, чем доходность активов (что видно по ЧПД ВТБ), и должно постепенно облегчить жизнь закредитованным заёмщикам, таким как АФК «Система» и «Магнит». Это же убрало инфляционную составляющую из роста выручки ритейла (инфляция цен на продовольствие замедлилась до 3,4%).

Самый сильный отчёт в секторе. Выручка выросла на 8% до ₽2,06 трлн, операционная прибыль — в 2,5 раза до ₽610,9 млрд, EBITDA достигла ₽815,3 млрд, а чистая прибыль акционеров поднялась примерно на 50% до ₽430,9 млрд. Прибыль до налогообложения выросла более чем в три раза, до ₽581,4 млрд. Capex снизился на 38,2% до ₽239,1 млрд. Убытки от курсовых разниц сократились с ₽69,2 млрд до ₽18,9 млрд.

Сравнение выглядит выигрышно из-за низкой базы. После введения блокирующих санкций США в конце 2025 года компания потеряла контроль над зарубежными активами стоимостью более $20 млрд. списала ₽1,67 трлн и зафиксировала чистый убыток за весь 2025 год в размере ₽1,06 трлн. Минфин США продлил до 19 сентября 2026 года генеральную лицензию на переговоры о продаже этих зарубежных активов. Акции выросли почти на 6% на выходе отчёта.

Неоднозначные результаты, но лучше ожиданий. Чистая прибыль акционеров упала на 12% до ₽863,9 млрд, хотя во II квартале выросла до ₽518,6 млрд (против ₽322,8 млрд годом ранее). Скорректированная EBITDA поднялась на 28% до ₽1,98 трлн (в Q2 рост на 42% до ₽998 млрд). Капитальные затраты за полугодие упали на 30% до ₽833 млрд, а свободный денежный поток (скорректированный на краткосрочные депозиты) вырос в 2,2 раза до рекордных ₽634 млрд. Инвестпрограмма на 2026 год утверждена в объёме ₽2,698 трлн.

Чистый долг на конец полугодия составил ₽6,055 трлн, практически не изменившись с конца 2025 года. Уровень долговой нагрузки снизился до 1.91x после Q1 (против 2.07x на конец 2025 года), при том, что консенсус-прогноз предполагал 2.13x и ни один аналитик не ожидал снижения. Руководство считает комфортным уровень до 2.5x. Прибыль по РСБУ составила ₽78,4 млрд против убытка в ₽10,8 млрд.

Самый слабый результат среди мейджоров. Выручка осталась на прежнем уровне (₽4,289 трлн), EBITDA выросла на 23% до ₽1,296 трлн, но чистая прибыль упала на 18,4% до ₽200 млрд из-за неденежных списаний активов, негативных курсовых эффектов и инфляции издержек. Свою роль сыграли и простои НПЗ. Прогресс по флагманскому проекту «Восток Ойл» продолжается. Прибыль по РСБУ упала в 3,3 раза до ₽16,83 млрд.

Умеренное снижение: выручка выросла на 3,9% до ₽836,3 млрд, нормализованная EBITDA (включая долю в СП) упала на 8,8% до ₽430,4 млрд, а чистая прибыль снизилась на 3,1% до ₽218,6 млрд. Нормализованная прибыль без учёта курсовых разниц упала на 8,7% до ₽216,5 млрд. Снижение во многом связано с ростом эффективной налоговой ставки до 17,4% против 8,7% годом ранее. Операционный денежный поток упал на 12% до ₽172,2 млрд на фоне роста capex, но компания сохраняет чистую денежную позицию. Продажи жидких углеводородов выросли на 8,9% до 17,9 млн тонн; общие продажи газа (включая СПГ) снизились на 1,5% до 76,6 млрд куб. м.

«Газпром нефть» увеличила чистую прибыль на 69% при добыче углеводородов в 65,6 млн тонн нефтяного эквивалента.

Чистая прибыль выросла на 18,6% до ₽1 019,1 млрд, превысив консенсус в ₽1 014 млрд (в Q2 рост на 20,9% до ₽511,2 млрд). Рентабельность капитала (ROE) составила 24,2%, а соотношение расходов и доходов (Cost/Income) — 27,9%, что лучше целевых значений. Операционный доход до резервов вырос на 14,6% до ₽2,294 трлн, чистый процентный доход — на 22,5% до ₽2,05 трлн, а чистый комиссионный доход — на 5,4% до ₽419,8 млрд. Операционные расходы увеличились на 15,2% до ₽639,6 млрд. Кредитный портфель с начала года вырос на 3,9% до ₽52,6 трлн, а норматив достаточности капитала Н20.0 вырос за квартал на 0,7 п.п. до 15,1% накануне рекордных дивидендов.

Чистая прибыль упала на 19,8% до ₽225,2 млрд (в Q2 падение на 33,6% до ₽92,6 млрд), ROE снизилась с 20,7% до 16,1%. Однако базовый тренд выглядит позитивнее заголовков: чистый процентный доход взлетел на 176,3% до ₽405,6 млрд благодаря тому, что процентные расходы упали на 25,4% (до ₽1,8 трлн) при снижении процентных доходов всего на 14,2% (до ₽2,17 трлн). Операционный доход до резервов вырос на 17,1% до ₽689,7 млрд. Падение прибыли объясняется отсутствием разовых налоговых и торговых доходов, завысивших показатели 2025 года.

Кредитный портфель вырос на 4,5% с начала года до ₽25,6 трлн, а норматив Н20.0 достиг 10,7% при минимуме в 10,0%. Руководство назвало приоритетом работу с капиталом, сфокусировавшись на выборочном росте кредитования, секьюритизации розничного портфеля и продаже непрофильных активов.

Чистая прибыль удвоилась до ₽153,2 млрд при росте выручки на 12,8% до ₽632,7 млрд, но главным драйвером стало ралли цен на металлы в I квартале, которое с тех пор сошло на нет. Контроль операционных расходов остаётся сильным. Свободный денежный поток остался отрицательным, дивиденды не объявлялись; производство никеля за полугодие упало на 2%. Акции за год практически не изменились в цене, несмотря на рост прибыли.

Сильные объёмы, слабая финмодель. Выручка во II квартале выросла на 20,6% к предыдущему кварталу до ₽169,6 млрд благодаря росту продаж стали. Однако EBITDA упала на 37,9% г/г до ₽24,4 млрд, а маржинальность просела с 21,2% до 14,4% из-за снижения цен реализации. Доля продукции с высокой добавленной стоимостью упала с 50,6% до 47,2% из-за роста продаж полуфабрикатов. Себестоимость сляба снизилась на 8,8% до ₽23 218 за тонну.

Чистый долг вырос до ₽88,4 млрд (против ₽1,5 млрд годом ранее) и составил 0.9x EBITDA. Свободный денежный поток отрицательный третий квартал подряд (−₽30,3 млрд), что вынуждает активно привлекать заёмные средства. План по capex на 2026 год — ₽112 млрд с последующим снижением до ₽85 млрд в 2027 году.

Чистый убыток за I полугодие составил ₽19,1 млрд, выручка упала на 10% до ₽282,3 млрд, а EBITDA — на 40,9% до ₽24,7 млрд (маржа 8,8% против 13,3%). Убыток почти полностью обусловлен неденежным списанием угольного сегмента на ₽20,2 млрд; без него полугодие было бы закрыто примерно в ноль. Во II квартале EBITDA выросла на 86,5% к Q1 на фоне сезонного спроса.

В отличие от «Северстали», ММК удерживает чистую денежную позицию (−1.27x) и сформировал положительный FCF в ₽2,6 млрд за полугодие (и ₽16,8 млрд за Q2). Этому способствовало сокращение capex на 30,2% до ₽31,2 млрд и высвобождение оборотного капитала. Отношение чистого оборотного капитала к выручке упало с 16,9% до 11,2%.

Самый бенефициар цен на сырьевые товары в выборке. По отчетности в долларах выручка выросла на 10,9% до $8 338 млн на фоне более высоких цен на алюминий, скорректированная EBITDA подскочила на 64,4% до $1 230 млн при росте маржи до 14,8% с 9,9%, а компания вышла на чистую прибыль в размере $419 млн против убытка в $87 млн годом ранее. Операционная прибыль составила $784 млн, а прибыль до налогообложения — $500 млн, что в четыре раза превышает показатель предыдущего года. Капитальные затраты (Capex) снизились до $652 млн с $707 млн.

Однако при пересчете в рубли по среднему курсу за период выручка упала на 2,7% — это самый наглядный пример в данном отчете того, насколько сильно валютный курс съел финансовый результат. Одно только убыточное влияние курсовых разниц (FX loss) составило $267 млн, увеличившись на 47,5%. Проблемой остается баланс: свободный денежный поток (FCF) составил −$659 млн, а чистый долг вырос до $8,9 млрд, что составляет примерно 3,6 EBITDA в аннуализированном выражении за полугодие. Совет директоров рекомендовал не выплачивать дивиденды за полугодие, однако финансовое положение существенно улучшится, если «Норникель» возобновит дивидендные выплаты. Результаты опубликованы на Гонконгской фондовой бирже.

Выручка выросла на 10.5% до ₽2,48 трлн, чистая розничная выручка — на 9.9% до ₽2,45 трлн, но чистая прибыль упала на 28.4% до ₽34,5 млрд. Динамика EBITDA наглядна: рост на 24.9% в I квартале (до ₽62,4 млрд) и всего на 2.0% во II квартале (до ₽74.3 млрд). Маржа скорректированной EBITDA до IFRS 16 выросла с 4,8% до 5,4% в Q1, но затем просела с 6,7% до 6,0% в Q2 из-за замедления продовольственной инфляции до 3,4% при сохранении индексации затрат. Чистая маржа во II квартале составила 1,6%.

Сопоставимые продажи (LfL) за полугодие выросли на 5,1% (средний чек +5,3%, трафик −0,2%), хотя в Q2 трафик вышел в плюс во всех трёх сетях. Цифровой бизнес вырос на 26,6% до ₽89,7 млрд в Q1. Чистый долг составил ₽335,5 млрд при общем долге в ₽406,7 млрд на конец Q1 (1.17x). Эксперт РА подтвердил рейтинг ruAAA со стабильным прогнозом. Сеть открыла 466 магазинов в Q2 при годовом плане более 2000 точек. Это предполагает ускорение во II полугодии, что создаст давление на маржу и capex. Также были приобретены дистрибьюторские бизнесы ВКТ и «Город 77».

Выручка выросла на 12,8% до ₽1 887,2 млрд, чистая розничная выручка — на 12,6% до ₽1,87 трлн, LfL-продажи — на 6,4%, валовая прибыль — на 17,7% до ₽437 млрд. Онлайн-оборот подскочил на 70,3% до ₽132,2 млрд с низкой базы. Сеть открыла 485 магазинов (чистый прирост — 212).

Несмотря на это, компания ушла в чистый убыток на ₽1,9 млрд (против прибыли ₽6,5 млрд годом ранее), а чистый долг / EBITDA остался на уровне 2.9x. Сопоставимый трафик не изменился, поэтому весь LfL-рост обеспечил средний чек. Акции упали на 3,6% до ₽1 488,5 на выходе отчёта. «Магнит» также перешёл с квартальной на полугодовую отчётность, что снизило прозрачность.

Самый быстрорастущий игрок в группе. Выручка за I полугодие выросла на 48% до ₽635,1 млрд, а скорректированная EBITDA — на 57% до ₽70,0 млрд. GMV (включая услуги) достиг ₽2 446 млрд (+34%). В Q2 оборот вырос до ₽1,3 трлн (+37%), ускоряясь второй квартал подряд. Выручка Q2 составила ₽334,2 млрд (+47%), скорректированная EBITDA — ₽57,9 млрд (+48%, или 4.4% от GMV). Чистая прибыль за Q2 составила ₽10,1 млрд против убытка годом ранее, чему способствовала прибыль от курсовых разниц в ₽2,7 млрд. Число заказов почти удвоилось (+77,7% до 1,74 млрд).

Финтех-направление — второй двигатель и главный источник вопросов. Выручка сегмента выросла на 54% до ₽128,6 млрд при прибыли до налогообложения в ₽35,0 млрд и росте процентных активов за квартал на 19% до ₽947,8 млрд. Однако чистая процентная маржа упала на 1,5 п.п. до 9,7% из-за смещения структуры активов в сторону менее доходных ценных бумаг, а стоимость риска (Cost of Risk) выросла до 11,2% за полугодие и 12,8% в Q2. Собственная доля маркетплейса в GMV снизилась с 84,0% до 81,6%. Ожидается, что 2026 год станет пиковым по капитальным затратам (в H1 потрачено лишь 42% от уровня всего 2025 года), поэтому свободный денежный поток во II полугодии ослабнет.

Лучший операционный отчёт сезона. Выручка в Q2 выросла на 16% до ₽386,3 млрд, скорректированная EBITDA — на 35% до ₽88,9 млрд (маржа выросла на 3.1 п.п. до 23,0%). За полугодие выручка достигла ₽759 млрд (+19%), а EBITDA — ₽162,2 млрд (+41%) при марже 21,4%. Скорректированная чистая прибыль выросла почти вдвое, до ₽82,2 млрд.

Выручка направления «Поиск и ИИ» выросла на 9% до ₽137,4 млрд (ускорение на 10 п.п. к Q1). Прирост маржи обеспечил в основном дивизион городских сервисов. Руководство подтвердило прогноз на 2026 год: рост выручки около 20%, скорректированная EBITDA на уровне ₽350 млрд и capex в районе 11–12% от выручки (EBITDA за I полугодие уже составляет 46% от годовой цели). Долговая нагрузка улучшилась с 0.31x до 0.23x. Совет директоров 31 июля рассмотрел дивиденды за I полугодие в размере ₽110 на акцию (на уровне выплат за 2025 год). Заявленная прибыль включает разовый доход от продажи Auto.ru; без него прибыль за весь год оценивается ближе к ₽205 млрд, чем к ₽225 млрд.

Выручка в Q2 выросла на 9.2% до ₽213,5 млрд, а за полугодие — на 11,8% до ₽414,7 млрд. Скачок чистой прибыли примерно в 24 раза во II квартале почти целиком объясняется разовой продажей 49,9% башенной дочки БИК в ЗПИФ (МТС остаётся долгосрочным арендатором по рыночным ставкам). Финтех-выручка снизилась из-за падения ставок, тогда как MWS и розница показали наибольший рост. Целевая выручка компании на 2026 год — ₽850 млрд. Долговая нагрузка на уровне 2.5x — одна из самых высоких в группе, поэтому цикл снижения ставок крайне важен для компании.

МТС Банк более чем удвоил чистую прибыль за полугодие до ₽7,2 млрд при ROE 13,6% (против 7,4%), чистой процентной марже 8,3% (+2.4 п.п.) и соотношении Cost/Income на уровне 36,9%.

Выручка выросла на 6,5% до ₽639,5 млрд, а чистый убыток сократился примерно в 18 раз — до ₽4,4 млрд (против ₽72,9 млрд). В Q2 выручка выросла на 10,2% до ₽336,2 млрд, скорректированная OIBDA — на 12,4% до ₽99,9 млрд (драйверами стали медицинские, телекоммуникационные и гостиничные активы). Чистая прибыль за Q2 в ₽10,0 млрд (против убытка ₽50,2 млрд) получена в основном за счёт монетизации активов, а не операционной деятельности. База OIBDA за Q2 2025 года была пересмотрена в сторону понижения с ₽94,5 млрд до ₽88,9 млрд; исходя из первоначальной цифры рост составил бы 5,7%.

Долг остаётся ключевым ограничением. Консолидированные финансовые обязательства составили ₽1,42 трлн (+0,4% с начала года), в то время как чистый долг корпоративного центра снизился на 13,8% к предыдущему кварталу до ₽330,5 млрд благодаря структурной сделке на ₽320 млрд, закрытой во II квартале. Средства от неё направлены в основном на гашение долга корпцентра, а её структура не зависит от изменения стоимости активов. Активы группы достигли ₽3,0 трлн (+4,7%), capex за I полугодие составил ₽45,9 млрд.

С показателем долговой нагрузки около 4.7x «Система» является самой закредитованной компанией в списке с большим отрывом (следующий — «Магнит» с 2.9x). В качестве кандидатов на IPO называются Cosmos Hotel Group, «Медси» и «Биннофарм». Отчётность по РСБУ показывает убыток в ₽83,8 млрд против прибыли в ₽27 млрд годом ранее, что отражает внутренние искажения холдинговой структуры, а не реальные результаты группы.