На предстоящем заседании ЦБ 24 июля считаем более вероятным сохранение ставки на уровне 14,25%. Вариант снижения ставки на 25 б.п. также возможен, но считаем такое решение маловероятным. Скачок индекса потребительских цен в июне на 0,87% м/м и инфляционных ожиданий до 14,7% (максимального значения после марта 2022 года) в основном вызван разовыми факторами (топливный кризис), однако ЦБ потребуется пауза в цикле снижения ставок, чтобы оценить развитие ситуации. Предстоящее заседание будет сопровождаться публикацией среднесрочного прогноза, в котором, скорее всего, будут пересмотрены вверх прогнозы по инфляции и средней ключевой ставке на 2026–2027 годы.
Основные аргументы за сохранение ключевой ставки — ускорение инфляции и инфляционных ожиданий в июне, которые вызваны в основном топливным кризисом и коррекцией цен на плодоовощи (после более сильного снижения ранее). Темпы роста цен в июне составили 0,87% м/м или 10,6% saar (сезонно-сглаженные темпы в годовом выражении по методике ЦБ РФ), средняя за 3 месяца инфляция поднялась до 5,0% saar. При этом ценовое давление в устойчивой части ИПЦ оставалось сдержанным, несмотря на общее ускорение инфляции. На этом фоне инфляционные ожидания населения на год вперед подскочили до 14,7% — максимального значения после марта 2022 года.
Пока такая пугающая динамика вызвана разовыми факторами, но основной вопрос — как проявятся вторичные эффекты и насколько сильно они повлияют на устойчивые компоненты инфляции. Для оценки этого необходимо некоторое время, поэтому мы считаем это основным аргументом против снижения ставки.
Кроме вышеназванных факторов, сохраняется риск роста бюджетного дефицита. Помимо того, что уже ранее было официально озвучено превышение запланированного на 2026 год уровня дефицита и более поздний выход на структурный нулевой первичный дефицит бюджета — к 2029 году, текущая динамика бюджетных расходов, очевидно, потребует более жесткой ДКП.
Наверное, более значимым для рынка будет не собственно решение по ставке, а публикация среднесрочного прогноза, в котором будут пересмотрены вверх прогнозы по инфляции и средней ключевой ставке на 2026–2027 годы. Полагаем, что как минимум будет пересмотрен прогноз по средней ключевой ставке на 2027 год с текущих 8–10% до 10–12%.
Вследствие вышеназванных аргументов мы ожидаем сохранения ставки на прежнем уровне и не ждем позитивной реакции рынка ОФЗ на решение ЦБ РФ; в то же время негативная реакция, вследствие более значительного пересмотра прогнозной траектории ключевой ставки, также ограничена из-за сильной перепроданности ОФЗ.
Материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.