Газпром: есть ли возможность выплатить дивиденды за 2026 год?

Возможные дивиденды Газпрома по итогам 2026 г. стали одной из самых острых тем на рынке акций в последние дни. До конца сентября Правительство РФ планирует внести проект трехлетнего федерального бюджета на 2027–2029 гг. в Государственную Думу. На основании этого проекта можно будет оценить, стоит ли ждать дивидендов от Газпрома. Если они будут заложены в бюджет, это может стать поводом для бурного роста котировок концерна.

Ниже мы постарались определить, есть ли у Газпрома возможность платить дивиденды. Компания не выплачивала их после 2022 г. из-за налоговой нагрузки, потери европейского рынка и высоких капзатрат, а также связанного с ними роста долга. Постараемся разобраться, появится ли эта возможность по итогам 2026 г.

Если вкратце — шансы на выплату есть.

По итогам 1П26 свободный денежный поток Газпрома составил 633 млрд руб. Однако стоит учитывать, что в 1П26 Газпром реализовал лишь треть запланированной инвестпрограммы — 832 млрд из 2 540 млрд руб., что обусловило высокое значение свободного денежного потока.

В 2П26 мы ожидаем более высоких результатов концерна из-за высоких цен на нефть и газ на фоне конфликта на Ближнем Востоке. Это позволит компенсировать увеличение капитальных затрат до плановых значений. Если предположить, что операционный денежный поток в 2П26 будет на треть выше, чем в 1П26, а капитальные затраты увеличатся с 832 млрд руб. в 1П26 до оставшихся 1 707 млрд руб. в 2П26, то получаем свободный денежный поток за второе полугодие на уровне всего 197 млрд руб.

Итого свободный денежный поток (FCFF) Газпрома в 2026 г. получается в размере 830 млрд руб. Однако из этой суммы необходимо вычесть чистые процентные расходы, которые в 1П26 составили 419 млрд руб. (капитализированные проценты + купоны − полученные проценты). Возьмем 840 млрд руб. за весь 2026 г. Таким образом, свободный денежный поток, который остается акционерам (FCFE), составляет:

830 − 840 = −10 млрд руб.

Казалось бы, акционерам ничего не остается после выплаты процентов и на дивиденды рассчитывать не стоит. Однако именно здесь может быть сюрприз.

Во-первых, фактические капитальные затраты могут оказаться ниже заявленного плана в 2 540 млрд руб. Например, в 2025 г. капзатраты в отчетности были на 220 млрд руб. ниже последнего прогноза компании. С учетом того, что в 2П26 Газпрому нужно примерно удвоить капзатраты относительно 1П26, чтобы выйти по итогам года на прогнозные инвестиции в 2 540 млрд руб., сценарий с более низкими фактическими капзатратами выглядит реалистичным.

Во-вторых, возможно высвобождение оборотного капитала. В 1П26 Газпром отразил рост чистого оборотного капитала на 241 млрд руб., а в 2П26 стоит ожидать его снижения. Предположим, что это добавит 200 млрд руб. к свободному денежному потоку в 2П26.

В сумме эти 420 млрд руб. соответствуют примерно 18 руб. на акцию с дивидендной доходностью 18% при цене акции 100 руб.

Помимо множества переменных, использованных в расчетах, сама доля прибыли, направляемая на дивиденды, также может меняться. Газпром может выплатить и 5%, и 10% нормализованной чистой прибыли в зависимости от решения Правительства РФ, несмотря на норматив в 50% для госкомпаний. Но если опираться на приведенные расчеты, то акционерам остается 18 руб. на акцию. Эту величину можно рассматривать как верхнюю оценку в рамках описанного сценария.

В 2022 г. совет директоров Газпрома сначала рекомендовал дивиденды по итогам 2021 г., но затем акционеры проголосовали против выплаты, что привело к падению акций примерно на 30%.

В том же году для компании был введен дополнительный налог на добычу полезных ископаемых (НДПИ). Его сумма была сопоставима с общим объемом дивидендов, которые планировалось распределить между всеми акционерами. В результате государство получило дополнительные налоговые поступления, а миноритарии остались без дивидендов за 2021 г.

Этот резонансный случай надолго повлиял на восприятие инвесторами компании и российского рынка акций в целом. Хотя с тех пор прошло четыре года, забывать о возможности повторения такого сценария не стоит.