Утренний обзор: 02 сентября

01 сентября (Вт) российский рынок акций находился в зеленой зоне благодаря растущим ценам на нефть и продолжению падения рубля. Также позитив рынок ждал от саммита ШОС и Восточного экономического форума. Позитивные и негативные геополитические новости продолжали мотать рынок то вверх, то вниз. Лучшие результаты показали акции — бенефициары слабого рубля и черные металлурги на сообщениях о восстановлении спроса на металлопродукцию в РФ.

По итогам дня индекс Мосбиржи прибавил 0,4%, до 2190 п., Brent вырос на 5%, до $92,7 за баррель, курс доллара прибавил 0,6%, до 86,8 руб./$.

Полюс Золото
Слабая отчетность за 1П26 по МСФО: выручка выросла на 15% г/г, до 315 млрд руб., чистая прибыль обвалилась почти в 3 раза, до 61 млрд руб. Котировки находятся в отвесном падении, теряя в моменте 6%.

Компания представила результаты в Отчете о прибылях и убытках и Балансе в сокращенной форме и не стала публиковать Отчет о движении денежных средств, исключив комментарии к отчетности, что противоречит требованиям стандартов МСФО. Исходя из этого, мы не можем оценить реальное положение дел, делая вывод, что компания скрывает информацию. Далее станет понятно, почему.

Полюс отразил рост расходов более чем в 3 раза — с 80 млрд руб. в 1П25 до 260 млрд руб. в 1П26, что привело к резкому снижению чистой прибыли. Маловероятно, что это связано с операционной деятельностью из-за роста выручки всего на 15% г/г, а, скорее всего, речь идет о разовых списаниях/затратах, природу которых установить невозможно. Также компания отразила рост долгосрочных кредитов на 125 млрд руб.

Необъяснимый рост расходов и кредитов говорит о том, что будущие результаты становятся непредсказуемыми. Добавляем сюда недавнюю приостановку выплат дивидендов до 2030 г. и получаем ситуацию, когда Полюсу нужны средства, но куда они уходят в таком количестве (судя по отчетности) — компания не раскрывает. Так как дивидендная политика приостановлена до 2030 г. (не на год, не временно, а до 2030 г.), есть все шансы увидеть подобную картину в будущих отчетностях.

Полюс перестал быть рыночной историей, зависящей от фундаментальных факторов, что обуславливает наш негативный взгляд на акции компании.

Черная металлургия
Bloomberg сообщил, что российские металлурги отмечают признаки восстановления спроса на сталь благодаря возобновлению отложенных проектов и ремонту объектов, пострадавших от атак. Агентство приводит динамику цен: стоимость горячекатаного рулона в Московской области выросла на 30% с начала года, на арматуру — на 74%.

Основная причина низкого спроса в последние годы — высокая ставка ЦБ, которая повлияла на темпы строительства и реализацию инфраструктурных проектов. Стоит отметить, что Северсталь прогнозировала восстановление спроса при ключевой ставке от 10% до 12% (сейчас 14% при ожиданиях крайне медленного ее снижения в будущем).

Что делать с этой информацией и выкупать ли акции металлургов?
На наш взгляд, основная идея в акциях металлургов — это дивиденды. Традиционно в нормальные периоды их дивидендная доходность была одной из самых высоких на рынке. Однако ждать высоких цифр до конца 2027 г., на наш взгляд, не стоит. Отрасль капиталоемкая и поэтому инертная. Восстановление может затянуться, и за пару месяцев такие проблемы не решаются. Могут ли котировки расти на прогнозах роста финансовых показателей, но без высоких дивидендов? Теоретически да, однако если посмотреть на банковский сектор, это маловероятно. Взять, например, Совкомбанк или МТС Банк, где наблюдается взлет финансовых показателей благодаря снижению ставки ЦБ, но при этом высокие дивиденды маловероятны из-за низкого запаса по капиталу. В результате котировки этих банков сильно отстают от индекса финансов Мосбиржи, несмотря на восстановление финансовых показателей.