Утренний обзор: 1 июня

В фокусе — отчётность Газпрома, дивиденды Аэрофлота, слухи вокруг АФК Системы и результаты Астры.

Газпром хорошо отчитался по МСФО за 1К26. Выручка компании осталась на уровне годичной давности и составила 2,8 трлн руб. При этом EBITDA выросла на 16%, до 979 млрд руб., что оказалось на 5% выше консенсус-прогноза.

Чистая прибыль снизилась вдвое, до 345 млрд руб. Однако это во многом связано с эффектом высокой базы 1К25, когда Газпром отразил значительную «бумажную» прибыль от изменения валютного курса.

Акции компании на отчётность существенной реакцией не ответили.

• Ключевым позитивом стал свободный денежный поток. Он увеличился в два раза относительно 1К25 и составил 624 млрд руб. Основная причина — более низкие капитальные затраты в отчётном периоде: 403 млрд руб. против 640 млрд руб. годом ранее.

В 2026 г. объём инвестиционной программы Газпрома запланирован на уровне 2,5 трлн руб., что на 11% ниже показателя 2025 г. При этом в 1К26 была выбрана лишь незначительная часть годовой инвестпрограммы.

Также компания продолжила снижать долговую нагрузку. Чистый долг за квартал сократился на 4%, до 5,8 трлн руб., а соотношение «Чистый долг/EBITDA» улучшилось с 2,1x до 1,9x. Это соответствует фокусу компании на постепенное сокращение долговой нагрузки.

• На наш взгляд, отчёт выглядит сильным: он отражает улучшение рыночной конъюнктуры, хотя часть позитивного эффекта была ограничена укреплением рубля. Мы видим высокие шансы на возврат Газпрома к дивидендным выплатам по итогам 2026 г., поскольку ожидаем положительный свободный денежный поток.

• Тем не менее потенциальные дивиденды — это история с горизонтом около года. В ближайшие месяцы акции Газпрома, вероятно, продолжат оставаться преимущественно ставкой на геополитический фон.

Совет директоров Аэрофлота рекомендовал дивиденды по итогам 2025 г. в размере 5,29 руб. на акцию. Дивидендная доходность составляет около 12%. Дивидендная отсечка запланирована на 17 июля.

На новость акции отреагировали ростом примерно на 2%, однако затем быстро вернулись к прежним уровням.

Текущая дивидендная доходность выглядит достаточно высокой для акций Аэрофлота. Для сравнения, в прошлом году она составляла около 8%, а до этого компания несколько лет не выплачивала дивиденды.

Высокая доходность во многом связана со снижением котировок Аэрофлота в текущем году. На акции давили конфликт на Ближнем Востоке и отсутствие прогресса по украинскому направлению.

• Мы полагаем, что при отсутствии внешних шоков дивидендный фактор может начать закладываться в котировки ближе к середине июня, примерно за месяц до отсечки. В этом случае акции Аэрофлота могут стать интересной краткосрочной дивидендной идеей.

Газета «Коммерсант» сообщила, что АФК Система может продать Сберу свою долю в Ozon. По данным СМИ, стороны ведут переговоры по потенциальной сделке. При этом сама АФК Система информацию опровергает.

На фоне слухов акции АФК Системы выросли на 8% за два дня.

АФК Система владеет 31,8% Ozon. По текущим котировкам этот пакет оценивается примерно в 275 млрд руб. Для АФК такая сделка могла бы иметь существенное значение, поскольку компания сохраняет высокую долговую нагрузку: чистый корпоративный долг составляет 368 млрд руб.

• На наш взгляд, именно высокий долг остаётся главным негативным фактором в инвестиционном кейсе АФК Системы. Отчётность компании в последние периоды не показывала устойчивой тенденции к сокращению долга и процентных расходов.

С мая 2024 г. акции АФК Системы потеряли около 60% и опустились к минимумам с 2022 г. Это один из наиболее слабых результатов на российском рынке акций. Основная причина такой динамики — сочетание жёсткой монетарной политики ЦБ, высокой стоимости обслуживания долга и значительной долговой нагрузки компании.

• Поэтому акции АФК Системы могут стать интересными. В случае подтверждения сделки по продаже доли в Ozon рынок может позитивно переоценить бумаги, а рост акций может оказаться двузначным.

Астра отчиталась по МСФО за 1К26. Выручка компании снизилась на 15% г/г, EBITDA и чистая прибыль оказались отрицательными.

Первый квартал для компании не является полностью показательным, поскольку основные денежные потоки в бизнесе традиционно смещены на второе полугодие. Поэтому делать окончательные выводы по годовой динамике только на основании результатов 1К26 преждевременно.

• Тем не менее мы сохраняем осторожный взгляд на акции разработчиков программного обеспечения в целом. На наш взгляд, сектор уже прошёл период наиболее сильного роста, связанного с активным импортозамещением в 2022–2024 гг.

• Амбициозные прогнозы того периода сейчас выглядят менее актуальными. Спрос на программные продукты снижается на фоне замедления экономики под влиянием высокой ключевой ставки ЦБ. При этом устойчивого разворота этого тренда пока не просматривается.