Комментарий по итогам заседания Банка России

На заседании 19 июня Банк России принял необычное решение, снизив ключевую ставку на 25 б. п., до 14,25% годовых, и сохранил сигнал, указав на внешние и внутренние риски: Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях в зависимости от устойчивости замедления инфляции, динамики инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внутренних и внешних условий.

Реакция рынка

На решение ЦБ рынок ответил агрессивными распродажами в ОФЗ – доходности в длинных выпусках выросли с 14,9% до 15,2% годовых. Очевидно, такая реакция вызвана не только несущественным значением снижения ставки, но и крайне жесткими комментариями в совокупности с неуверенностью рынка в возможности подавления инфляции в ближайшем будущем при текущих расходах бюджета. Однако такое поведение рынка считаем излишне эмоциональным.

Сигнал рынку

ЦБ повторил умеренно-мягкий сигнал с прошлого заседания: Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях в зависимости от устойчивости замедления инфляции, динамики инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внутренних и внешних условий. Вместе с тем на пресс-конференции прозвучали жесткие комментарии: ЦБ могут потребоваться паузы в дальнейших решениях по ключевой ставке; пространство для дальнейшего снижения ставки сократилось; в июле, скорее всего, будет пересмотрен вверх прогноз траектории ключевой ставки.

Новые факторы, повышающие неопределенность

Основные аргументы за чрезмерную жесткость: ускорение роста потребительского спроса; кредитная активность в последние месяцы выросла как в корпоративном, так и в розничном сегменте; рост проинфляционных рисков из-за временного снижения производства моторного топлива; сохранение первичного структурного дефицита бюджета до 2029 года, что может потребовать более жесткой денежно-кредитной политики, чем в базовом сценарии.

Инфляция

В апреле–мае текущий рост цен с поправкой на сезонность замедлился в среднем до 2,1% в пересчете на год после 8,7% в 1К26. Аналогичный показатель базовой инфляции в среднем составил 4,2% после 6,2% в предыдущем квартале. На ценовую динамику в этот период значимо влияли волатильные позиции. В июне они могут привести к ускорению текущих темпов роста цен. Оценка устойчивой инфляции в последние месяцы несколько снизилась, но по-прежнему находится в диапазоне 4–5% в пересчете на год, а годовая инфляция на 15 июня составила 5,6%.

Инфляционные ожидания

Инфляционные ожидания населения и бизнеса снизились, но в целом сохраняются на повышенном уровне. Это может препятствовать устойчивому замедлению инфляции.

Варианты решений которые рассматривались

Обсуждалось три варианта: сохранение ставки, снижение на 0,25 п. п. и на 0,5 п. п.

Наше мнение

Пространство для снижения ставки в этом году сильно сократилось, однако снижение ставки продолжится, но более медленными темпами. В совокупности с ожиданиями сохранения высокого бюджетного дефицита, который является сильным проинфляционным фактором, это ограничивает потенциал роста в длинных ОФЗ. Ожидаем, что на следующем заседании в июле ЦБ повторит малый шаг снижения ставки в 0,25 п. п. при сохранении макроэкономических параметров и опубликует новый среднесрочный прогноз, в котором, скорее всего, будет пересмотрен вверх прогноз траектории ключевой ставки.

*Материал подготовлен на основе официальных источников: Пресс-релиз Центрального банка от 19 июня 2026 г. и Пресс-конференция Председателя Банка России

Материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.